春雨贵如油。

　　4月18日，一场淅淅沥沥的春雨中，地平线机器东谈主（09660，以下简称“地平线”）2025年度智驾居品发布拉开大幕，其城区赞成驾驶系统Horizon Superdrive（以下简称“HSD”）考究发布。

　　在中国汽车“智能化下半场”，地平线但愿借助征途6系列（B/L/E/M/H/P）芯片及全场景高阶智驾有筹画HSD“进取捅破天”，征途所向，远超思象。

　　这是地平线2025年开年后的又一重磅出击。

　　之前，3月底的汽车百东谈主会上，地平线首创东谈主兼CEO余凯高调输出“反共鸣”不雅点，以为智能驾驶之于汽车，就像当初的“基带”之于手机产业，是一个圭臬化功能，天然进军，但不需要每家车企我方作念。在他看来，“20%自研+80%配合，将成为智驾赛谈的稳态与终局”。

　　之后的4月7日，仿佛是为佐证余凯的不雅点，地平线与民众汽车集团（以下简称“民众”）告示，在高阶智驾范围基于地平线HSD伸开进一步配合，HSD将行为民众“在中国、为中国”计谋下智驾研发的进军支执，通过民众旗下软件科技公司CARIAD与地平线的合股公司酷睿程（北京）科技有限公司（以下简称“酷睿程”）加快研发，并于2026年落地到民众旗下车型上。

　　时来天下齐同力。地平线似乎正迎来2024年10月上市后的最好快速成恒久，以至于公司已被冠以中国智驾“最大协议数”好意思誉。而“驰名”之下，库存高企、造车新势力AI芯片自研，特斯拉（TSLA）FSD及华为ADS、小鹏汽车（09868）、理思汽车（02015）智驾各别化带来的变局，一样思潮腾涌。

　　“成东谈主礼”与靓丽财报

　　公开受访时，余凯将2024年界说为地平线的“成东谈主礼”。这一年，地平线完成了三件大事：发布征途6系列芯片，初次发布HSD高阶智驾，奏效在港交所上市。

　　前两者是地平线执续发展的居品根基，后者则为地平线的十年创业夯实新鲜早先。

　　之前的3月21日，地平线发布2024年财报。财报娇傲，2024年，地平线达成营收约23.84亿元，同比增长53.6%；毛利约18.41亿元，同比增长68.3%；筹画吃亏21.44亿元，同比微增5.6%。

　　具体来看，智能驾驶处置有筹画业务总营收23.12亿元，同比增长57.2%。其中，居品处置有筹画业务收入6.64亿元，同比增长31.2%；授权及就业业务收入则为16.47亿元，同比大幅增长70.9%。

　　授权及就业业务营收的显贵增长，一方面收获于车企对L2+高阶智驾有筹画采购量的急剧攀升，另一方面也充分考据了地平线“软件界说价值”的买卖逻辑。毕竟，相较于居品处置有筹画业务软硬一体、芯片为主的较低毛利，以算法输出为主的授权及就业，使用者越多，边缘老本越低，毛利也越高。

　　而在上述两者的邃密增长下，地平线的盈利才略也在优化。其2024年毛利润18.41亿元，比拟2023年10.94亿元，同比增长了68.3%。毛利率也从2023年70.5%提高至77.3%。

　　在研发参加上，地平线一如既往。财报娇傲，2024年，地平线研发参加31.56亿元。天然研发参加占总营收的比例正在逐年收窄，2022年-2024年远离为207.6%、152.5%、132.4%；但事实上，地平线研发参加额度正逐年增高。Choice数据娇傲，2022-2024年地平线研发用度远离为18.80亿元、23.66亿元、31.56亿元。

　　在高增长高毛利带动下，地平线正跟着营收走高，弥补此前大额研发参加的吃亏。财报娇傲，2024年地平线经调换运营吃亏为14.95亿元，较上年的16.87亿元减少约2亿元。

　　与此同期，地平线执有的现款及现款等价物储备，因公司IPO（初次公开募股）同比增多35.31%至153.71亿元。对地平线来说，这意味着公司的研发高额参加可执续：手中有粮，心中不慌。

　　“2024年，中国乘用车的智能驾驶安装率达到了65%以上，新动力汽车渗入率47.6%，意味着在中国无论是油车照旧电车，都在加快向智能化升级。”余凯在财报电话会上暗示。

　　在此阛阓机遇下，地平线买卖化量产范围加快扩大，居品处置有筹画录用量刷新了记载：全年约290万套，增速达到38%；累计录用约770万套，国内排行第一；全年定点超100款车型，累计定点超310款车型，支执了宽广汽车厂商的智能化转型。

　　高工智能汽车数据娇傲，地平线以34%的阛阓份额取得中国阛阓自主品牌乘用车智驾打算有筹画供应商第一“宝座”。

　　地平线则称，到2024年底，公司已在国内汽车高等赞成驾驶阛阓占据超40%阛阓份额；在国内第三方高阶自动驾驶处置有筹画提供商中排行第二；2024年居品处置有筹画录用量高约290万件，累计录用量大770万件，2025年录用量有望冲破1000万件。

　　供应链脆弱，库存承压

　　尽管智驾录用在2024年快速增长，地平线的存货额度也有所着落，但举座来看，地平线的存货压力依然较大。财报娇傲，2023年底，地平线存货约7.91亿元；而2024年底，这一额度降至约5.85亿元，同比降幅约26%。

　　以地平线2024年居品处置有筹画录用量约290万件、6.64亿元营收推算，其每套居品处置有筹画平均售价约228.97元。而5.85亿元的存货，以228.97元/件均价打算，地平线2024年底存货约255.49万件。

　　辘集地平线所称2025年录用量将有望冲破1000万件，也即出货将在此前770万件基础上，再录用230万件。若果能达成此目的，则地平线的库存压力将极大缩短，仅余2023年存货约10%。

　　此前，地平线在招股书中解说大批存货时称，“咱们的业务膨胀条目咱们有用顾问大批存货。咱们的存货主要包括最终测试阶段或处于制造初期的处理硬件。”

　　基于这一需求，地平线2021-2023年的存货远离约为1.14亿元、3.64亿元、7.91亿元，增幅非常赫然。放置2024年6月30日，地平线存货值微减至约7.03亿元。由此也可知，地平线2024年下半年存货着落约1.18亿元，较2024年上半年着落的0.88亿元，增幅约34.09%。

　　需要指出的是，2021-2023年，地平线的存货盘活天数远离为192天、313天、461天。而到2024年6月30日，这一盘活天数大幅增多至694天。

　　“存货盘活天数增多主淌若由于咱们成立存货水平以得志卑劣OEM（车企，财中社注）的需求、积极顾问汽车行业汽车零部件的潜在供应链缺少风险。”地平线暗示，2024年中存货盘活天数增多至694天，主淌若由于放置2023年6月30日止六个月的存货平均期初及期末结余相对较高所致。该等存货结余未能于6个月内显贵减少是由于坐褥周期及小号制制品所需的时刻较长。

　　灼识意象的贵府娇傲，受季节性影响，各年度上半年（尤其是第一季度），经常并非汽车销售旺季，这影响了居品处置有筹画的录用量及关连销售老本。

　　“咱们无法保证咱们的存货能够得到充分期骗，由于存货装机于结尾居品前的最好使用周期经常不卓绝三年。凭证灼识意象的贵府，该等存货的的人命周期经常介乎约7-15年。卓绝最好使用周期（经常为三年以内）后，则可能需要对存货进行非凡的检查及重新评估，以保管其人命周期。”地平线暗示。

　　以此推算，地平线2022年底的3.64亿元存货，省略较为接近公司需非凡检查及重新评估的存货值。但放置现在，地平线并未公告其对存货重新评估的信息。

　　一条可资比对的音书是，4月16日，英伟达（NVDA）发布公告称，公司H20芯片出口中国受到驾御，英伟达一次性计提了55亿好意思金H20芯片关连的库存和开辟。

　　雪球分析称，英伟达毛利率约70%，55亿好意思元老本对应180亿好意思元的销售额，非常于1300亿元东谈主民币，大要是英伟达2025年预期收入1500亿好意思元的12%。一台H20就业器价钱约130万元东谈主民币，1300亿东谈主民币非常于10万台H20就业器。

　　天然，按照地平线在招股书中的讲解，其增多处理硬件的存货水平是“计谋性”弃取。

　　“咱们依赖一家行业最先跨国半导体制造商（‘供应商A’）来制造咱们的处理硬件。由于咱们的处理硬件波及复杂的本事，从供应商A滚动至任何新制造商或引入新的制造商均须滥用较永劫刻方能完成，而这可能导致咱们的存货不及，从而对咱们的业务、筹画事迹及财务情状酿成不利影响。”地平线暗示，尽管已计谋性地增多处理硬件的存货水平，公司仍濒临供应商A可能无法得志改日处理硬件的需求或澈底罢手运营的风险。

　　“地平线与供应商A并未签订任何恒久协议，而恒久协议是供应商A的惯常作念法。此外，咱们易受供应商A因全球半导体缺少而提高老本的风险，尤其是，咱们与供应商A的合同关系乃按采购订单基准签订，且不会恒久锁定费率，咱们与供应商A可随时阻隔关连安排。”地平线暗示。

　　而这也突显复杂环境下地平线供应链管控的脆弱及风险高企。

　　最大协议数与Tie2通路

　　稳居中国阛阓自主品牌乘用车智驾打算有筹画供应商第一“宝座”，是中国智驾平权的“最大协议数”，地平线的销售计谋与华为鸿蒙智行各别甚大。

　　大众皆知，在华为首创东谈主任正非定调“华为不造车”后，华为造车主要有零部件供应模式、处置有筹画模式（HI模式）和智选车三种模式。

　　零部件供应模式下，华为主要行为零部件供应商，向车企提供圭臬化零部件或模块，如电机、模组、激光雷达等。华为所起的作用犹如博世、大陆集团等传统Tie1供应商。这方面的案例，如华为向理思汽车和小鹏汽车供应DriveOne驱动电机。

　　HI模式下，华为向车企提供全栈集成处置有筹画，包括智能驾驶和智能座舱系统等。该模式下，华为的扮装进化到本事供应商，会凭证车企的具体需求进行软硬件的定制化开发，但新车坐褥和销售仍由车企主导。极狐汽车和阿维塔等品牌车型上，就使用了华为的ADS高阶智能驾驶赞成系统和鸿蒙座舱系统。

　　智选车模式下，华为深度参与造车进程，将全栈本事参加其中，华为与配合车企成立全新品牌，专注打造新址品，并期骗华为营销及渠谈，径直面向消费者阛阓。问界和智界是智选车模式的典型代表，此外还有享界、尊界，合称华为“四界”。（详见财中社《都有许多“篮子”和“鸡蛋”：广汽华为第四种模式配合造车仍“醉中逐月”》）

　　现在，从阛阓销量反应来看，华为智选车模式最为奏效，包括赛力斯（601127）等与华为配合的车企，都赚得盆满钵满。致使因为该配合模式的奏效，在华为集团将车BU拆分而成立深圳引望智能本事有限公司（以下简称“引望智能”）时，长安汽车（000625）、赛力斯先后斥资115亿元入股，各得引望智能10%股权。

　　不难发现，华为通过股权绑定、深度介入居品假想及营销渠谈，其在国内的阛阓份额赶紧扩容。“四界”除外，与上汽集团（600104）配合“尚界”、与广汽集团（601238）配合华望，约束霸占更大阛阓份额。

　　而具体到地平线，现在为止，其更多是通过行为车企Tie2供应商的阵势，扩展阛阓份额。

　　“在可料思的改日，咱们的筹画事迹将不竭取决于与有限数目的OEM和一级供应商的合同，以及该等客户销售遴荐咱们处置有筹画的居品的才略。放置2021年、2022年及2023年12月31日止年度以及放置2024年6月30日止六个月，咱们最大客户产生的收入分別占咱们该等相应期间內各年度/期间总收入的24.7%、16.0%、40.4%及37.6%。放置2021年、2022年及2023年12月31日止年度以及放置2024年6月30日止六个月，咱们五大客户产生的收入分別占咱们该等相应期间内各年度/期间总收入的60.7%、53.2%、68.8%及77.9%。”地平线招股书娇傲，酷睿程是其2023年和放置2024年6月30日止六个月的最大客户。

　　以此为依据，也不难发现，2024年底时，酷睿程依然是地平线最大客户。这在一定进度上突显了地平线现时销售渠谈过于依赖车企Tie1供应商、而地平线更像车企Tie2供应商的窘境。

地平线2024年大客户（图片开始：地平线2024年财报）

　　“成为车企Tie1供应商，与车企的疏导一般会更顺畅，居品利润率也能更高。而Tie2则相对受限更多。”不肯具名的汽车芯片从业东谈主士告诉《财中社》。

　　地平线招股书也娇傲，其对该销售通路的窘境也“心知肚明”。

　　“咱们的许多OEM和一级供应商客户是大型跨国公司，相干于咱们具有庞大的议价才略，且在某些情况下，可能领有与咱们组成竞争的里面处置有筹画。该等大型跨国公司亦领有大批开发资源，可使其寂然或与其他公司配合获取或开发具竞争力的本事。”地平线暗示，“咱们无法保证咱们的高等赞成驾驶和高阶自动驾驶处置有筹画被该等公司或其他公司弃取……倘该等大型公司未弃取咱们的处置有筹画，或倘该等公司开发或获取具竞争力的本事，则咱们的业务、财务情状及筹画事迹可能会收到不利影响。”

　　亦然基于此，余凯相配感谢比亚迪（002594）对其伸出的“橄榄枝”。

　　一方面，2024年，比亚迪董事长王传福为地平线征途6系列发布会站台，并暗示要作念第一个使用征途6芯片的车企。另一方面，2025岁首比亚迪打响“智驾平权”之战，官宣其天使之眼C有筹画将遴荐地平线芯片，搭载在海豹、秦等10万-20万元的车型上。

　　而据易车网报谈，比亚迪照旧给地平线下了百万量级的芯片订单。由此，地平线第二大客户很可能是下了“百万量级”订单的比亚迪。

　　值得强调的是，行为车企Tie2乃至Tie1供应商，地平线尽管领有宽广潜在客户，并暗示其居品将在2025年搭载至100多款新增车型上，但这些框架采购协议并不具备强箝制性。

　　“尽管咱们已与许多客户签订框架采购协议，该等协议经常并无条目彼等购买咱们任何特定数目的处置有筹画。”地平线暗示，公司现存客户改日可能会决定购买比往常更少的处置有筹画、不将地平线处置有筹画纳入其业务、延长购买处置有筹画、从竞争敌手购买处置有筹画或以其他阵势改变购买模式。

　　而无论是客户取消、转换或延长处置有筹画购买情愿，既不消事前奉告地平线，亦不会收到处罚。尤其是商酌到地平线的Tie1客户或OEM客户均可自行开发处置有筹画，并可在地平线的供应链或处置有筹画出现延误或缺少时，可向地平线的竞争敌手购买处置有筹画。

　　也恰是基于上述种种原因，地平线招股书中明确暗示：“鉴于竞争浓烈，咱们偶然能够奏效扩大阛阓份额；即使不错，扩大阛阓份额偶然会带来盈利。”

　　中信建投研报称，2025年是智驾达成从1到10跳跃式发展的要津节点，前期特斯拉FSD、华为ADS、小鹏、理思等先驱已买通高阶智驾本事旅途，跟着渗入率迟缓提高，比亚迪等巨头考究入局智能化，智能化范围效应初始娇傲，2025年强势自主品牌有望通过熟练电动化+低老本智能化的降维打击，达成对合股份额的进一步替代。

　　重心布局跨国车企Tie1供应商的地平线suzyq 足交，不仅要濒临供应链的不踏实和被动的高企存货，即使签订诸多框架采购协议，也“卑微”至毫无强制箝制力。而跟着小鹏汽车、蔚来（09866）等自研AI芯片的量产和对外怒放，地平线能达成余凯打造“机器东谈主时期大脑芯片”的创业初心吗？